Herkese selamlar. HEKTS bir yıllık aradan sonra 2019 yılında tekrar temettü vermeye başlayacak. Portföyümün bel kemiğini oluşturduğundan dolayı temettü gelirime de büyük bir etkisi olacak. Daha somut olarak anlatmam gerekirse 650 TL’lik ek temettü geliri bana 4,5 günlük ek özgürlük kazandıracak.
2019 Hedeflerimden biri olan 1.600 TL temettü geliri elde etme hedefimi de daha şimdiden geçerek 2.000 TL’yi aşmama sebep olacak.
Normalde HEKTS hakkında, yıllık bilanço ve faaliyet raporu yayınlandıktan sonra bir yazı yazıyorum. Bu sene de hakkımı temettü açıklamasından sonra kullanmak istedim.
Önce geçmiş temettülerinden başlayıp niye temettüyü kestiğini tespit etmeye çalışacağım. Daha sonra da 2019 temettüsüne bakıp bir kaç şey karalayacağım.
Hadi başlayalım.
HEKTS Geçmiş Temettüleri ve 2018 Temettü Dağıtmama Kararı Üzerine
HEKTS’ın kâr payı dağıtım stratejisini ve dönüşümünü anlamak için geçmiş temettülerini incelememiz gerekiyor. Bunun için İş Yatırım’ın sitesinden aldığım temettü geçmişi üzerinden devam edeceğim.
Görüldüğü gibi HEKTS’ın nakit temettü dağıtma oranı 2007’den beri neredeyse her sene %80’in üzerinde olmuş. Bu da normalde şirketin kârının çoğunu hissedarları ile paylaştığını ve yatırıma daha az kaynak aktardığını gösteriyor.
Sonuç olarak da normalde daha az yatırım daha az kâr artışı anlamına gelir. Hiç yatırım yapmaması ise normalde kârın hiç artmaması demektir.
Fakat HEKTS’ta bir istisna olmuş. Bu yüksek temettü dağıtma oranına rağmen şirket net kârını arttırmaya devam etmiş.
Görüldüğü gibi özellikle 2013 yılından itibaren net kâr artışı sürekli hale gelmiş. Bu da 2018 yılına kadar temettülerde ciddi artışlara sebep olmuş. Fakat yüksek nakit temettü dağıtma oranıyla.
2012 yılında 0,14 TL olan brüt temettü 2017 yılında 0,3805 TL’ye kadar çıkmış.
Peki nakit temettü dağıtma oranı sürekli %80’in üzerinde gezerken, yani şirket kârının çoğunu dağıtırken ve çok azını bünyesinde tutup yatırımlara aktarırken bu kâr artışını nasıl sağlamış?
Çünkü teoride, şirket kâr eder, ettiği kârı dağıtmayı ya da dağıtmamayı seçer. Dağıtmadığı kâr ile belli bir özsermaye kârlılığında yatırım yapar ve böylece daha fazla kâr ederek piyasa değerini arttırır. Hepsini dağıtırsa sürdürülebilir bir net kâr artışı sağlayamaz.
HEKTS bunun istisnası. Bana göre bu yüksek temettü dağıtma oranına rağmen sağlanan kâr artışının bir kaç sebebi var.
İlki; sattığı ürünlerin çiftçinin maliyeti içinde çok az yer tutması ve fiyat hassasiyetinin diğer maliyet unsurlarına göre daha az olması. Bunu çeşitli raporlarda görüyoruz. Gübre ve ilacın çiftçi giderlerinde %5 civarında maliyet payı olduğunu okumuştum. Fakat raporu bulamadım. Bilen varsa ve eklerse çok makbule geçer.
Yani şirket sattığı malların fiyatını enflasyon oranında hatta daha fazla arttırabiliyor. Bu da aynı işletme sermayesi ile daha çok para kazanması anlamına geliyor.
Warren Buffett’ın mektuplarını okuyanlar See’s Candy şirketini iyi bilirler. Warren Buffett’ın maliyet artışı olmamasına rağmen şekerlere sürekli zaman yapıp kârını arttırması meşhurdur.
HEKTS özelinde ise enflasyonun maliyetlere yansıtılabilme lüksü önemli bir avantajdır. Sonuçta bunu yansıtamazsanız yani fiyat arttırınca talep azalırsa kârınız düşebilir. Neyse çok uzatmayalım…
İkincisi de; finansmanın özkaynaklar yerine daha çok borçla karşılanmak istenmesi.
Kârın çoğunu dağıtırsanız ve daha çok işletme sermayesine ihtiyacınız varsa tabii ki bunu borçla karşılarsınız. Gayet normal.
İtiraf etmeliyim ki beni en çok endişelendiren kısımlardan biri de artan borçluluktu.
Bu borçlar karşılıksız değil tabii ki. Bunu da bilançodan açıklamaya devam edelim.
Görüldüğü gibi şirketin dönen varlıkları yeterli. Fakat bunun çoğu Ticari Alacaklardan ve Stoklardan oluşuyor.
Bu son zamanlarda sıkışan ekonomik durum, artan faizler ve kredi maliyetleri sebebiyle biraz sıkıntı yaratmıştı.
HEKTS’ın 2018 Finansal raporunun 31. sayfasında şöyle bir şey var:
Görüldüğü gibi ticari iç borçlarda vade 32 gün, dış alımlarda da 59 gün.
Şimdi de şirketin sattığı mallara bakalım:
Bu da finansal raporun 30. sayfasından ticari alacaklara bakalım:
Görüldüğü gibi 2017’de 188 gün olan alacak vadesi 240 güne çıkmış. Her ne kadar bu satışlar için %32 gibi bir TL faizi uygulasa da 32 gün vadeli aldığı malları 240 gün vadeli satması bir işletme sermayesi ihtiyacı doğuruyor.
Faizlerin yükselmesi de bunu arttırıyor.
Buraya kadar anlatılanları tekrar edersem, şirket son yıllarda düzenli kâr artışı elde etmiş. Bunun çok büyük kısmını hissedarlarına dağıtmış. Temettüsünü ve işletme sermayesi ihtiyacını hem ürünlerine zam yapabilme yeteneği sayesinde hem de yüksek kısa vadeli borç alarak karşılayıp sürdürmüş.
Yılardır HEKTS tutmama rağmen bu borç işi kafamda soru işaretiydi. Ancak Warren Buffett’ın mektuplarını çevirdikten sonra dağıtılmamış kârları, işletme sermayesi ihtiyacını ve özsermaye kârlılık oranı kavramlarını pekiştirdikten sonra düşünceyi oturtabildim.
Bu yüzden de şirketin 2018 yılında temettü vermeyerek yatırımlarını finanse edeceğini duyunca bunu olumlu karşıladım. Büyüme hedefini de KAP’a 07.03.2018 tarihinde yaptığı açıklama ile ilan etmiş oldu.
Sonra da HEKTS’ın temettüsünü kesmesi ile ilgili bir yazı yazdım. Temettüsü büyüyen hisse senedi portföyümün en büyük oyuncusuydu ve temettü vermemeyi seçmişti. Fakat yüksek özsermaye kârlılık oranı ile yatırım yaptığı sürece benim için sorun yoktu. Zaten temettü ile yine HEKTS hissesi alacaktım. %15 vergi ödeyip temettüyü alıp tekrar aynı hisseden almaktansa, şirketin doğrudan bu parayı bünyede tutması, yatırım yapıp ortaklık değerimi arttırması daha iyiydi.
Öte yandan portföyümden alacağım yıllık temettü miktarı düştü, temettüsü büyüyen hisse portföyünde neden HEKTS olduğu bütün yıl boyunca soruldu. Sonuçta kendimi temettüsü büyüyen hisse yatırımcısı olarak tanımlıyordum ama portföyün yarısı temettü vermiyordu.
Fakat ben tutmaya devam ettim.
Bu arada HEKTS tabii ki yerinde durmadı. Süre içinde fiyatları aşırı dalgalandı.
Kısa vadede sanki hisse senedini alım tavsiyesi vermişim gibi ara ara kulaklarım çınlatıldı.
Tabii ki kabul ediyorum, 12 TL’den alan bir insan için 9.00 TL’nin altına inmesini görmek ve aylarca sabretmek zor olabilir. Özellikle ne yaptığını bilmiyorsan.
Ama başta da dediğim gibi herkes stratejisini kendi kurmalı. Ayrıca tarihi zirvesinden doğrudan toplu alım yapmak da benim cesaret edemeyeceğim büyük bir yürek ister.
Benim toplama yöntemim ise şöyle olmuştu:
Seneler önce başladığımda alımlarımı 2.5 TL’den yapmaya başlamıştım. Önce 5 TL’den hisse sayısını ikiye katladım. Benim için çok büyük cesaret isteyen bir şeydi. Gören de 500 binlik portföyümüz var sanacak:) Ama herkesin parası kendine kıymetli.
En son yıl içinde 9.80 TL civarlarında yine ikiye katladım ve beklemeye geçtim. Ortalama maliyetim 5.50 oldu. Arada sırada da onar lot falan almışımdır.
Yıl içinde 8.00 TL’lere düşünce üzülmedim mi? Hayır, gram üzülmedim. Çünkü Berkshire Hathaway Başkan Yardımcısı Charlie Munger şöyle diyordu:
Hisse senedi piyasasının zaman zaman düşmesi doğaldır. Kötü bir piyasadan kaçınmak için geliştirilmiş bir sistem de yoktur. Piyasa zamanlaması yapmadan bunu yapamazsınız ki bu da çok ahmakça bir davranıştır. Mucize beklemeden, istikrarlı tasarruf yaparak muhafazakar yatırım yapmak gidilecek tek yoldur.
Joel Greenblatt ise ekliyor:
Kısa vadede Bay Piyasa hisse senedi fiyatlarını belirlerken duygusal olsada, uzun vadede fiyatı belirleyen şirketin gerçek değeridir.
Yani bir yıl hatta iki yıl hisse senedi fiyatlarının nereye gideceğini bilemezsiniz. Kimse bilemez. Ama yeterince uzun vadede şirketin gerçek değeri arttıkça, bu eninde sonunda fiyata yansır.
Tabii ki tamamen yanlış düşünüyor ve değerlendirme yapıyor olabilirdim, olabilirim. Bu da zaten geçenki yazıda belirttiğim gibi portföyümün %42’sini kaplayan bir şirketin kötü performans göstermesi ve portföy getirisini berbat etmesi anlamına gelir:)
Bu da ihtimal dahilinde.
HEKTS’ın 2019 Temettü Kararı
Açıkça söylemek gerekirse, şirketin bu sene temettü dağıtmasını beklemiyordum.
Bunun ilk sebebi şirketin kısa vadeli çok borcu olmasıydı. Kişisel olarak borçlu olmaya uyuz oluyorum. Sıfır borçlu olmak bana inanılmaz rahatlık veriyor.
Şirketlerim içinde aynısını düşündüğümden HEKTS’ın kârı dağıtmayarak borç ödemesi gerektiği fikrine kendimi alıştırmıştım.
Tabii tek neden de bu değil. İkincisi de şirketin alacaklarını tahsil süresinin uzaması ve arada kalan miktarı banka kredisi, finansman bonosu gibi şeylerle karşılamaya çalışmasıydı. Faizle borç alıp bana ödeme yapacağına kârı bünyede tutması ve işletme sermayesi olarak kullanması işime geliyordu. Özellikle de yüksek kredi faizinin olduğu dönemlerde…
HEKTAŞ benim beklentimi boşa çıkardı ve hisse başı brüt 0,50 TL temettü ödeme kararı açıkladı.
Her ne kadar gönlümden temettü dağıtmamasını geçirsem de 0,50 TL temettüyü hoş karşılıyorum.
İlk olarak yıllık temettü gelirim 650 TL artmış oldu. Bu da yaklaşık 5 günlük bir özgürlük kazandığım anlamına geliyor.
İkinci olarak nakit temettü dağıtma oranının %36’da tutulmuş olması temettünün sürdürülebilmesi için büyük bir avantaj. Takip ettiğim yabancı blog yazarları genelde %30-60 arasını uygun buluyor.
Hem temettünün sürdürülebilmesi açısından güvenlik marjı yaratıyor hem de kârın çoğunu dağıtmayarak yüksek özsermaye kârlılık oranı ile değerlendirebiliyor.
Hektaş’ın beş yıllık ortalama özsermaye kârlılık oranı %34,64. Son yıl ortalaması ise %54,12.
Yani bu şartlarda yatırım yapıp dağıtmadığı kârını değerlendirirse başımın üstünde yeri var.
Brüt 0,50 kuruş temettü ise şirket bana 759 TL temettü vereceği anlamına geliyor. Bunun %15’ini yani 113 TL’si ile vergi ödeyeceğim. Gerisini yine yatırıma yönlendireceğim.
Toparlarsam
Sonuç olarak; HEKTS’ın %36’lık nakit temettü dağıtma oranı ile temettü vermesi hissedar dostu olduğunu tekrar teyit etmiş oldu.
Fakat ben olsam önce borçları ödemeyi ve finansman giderlerini düşürmeyi tercih ederdim. Ama nakit akışı güçlü çoğu şirket borcu olsada temettü ödemeyi seçiyor (abartmadan tabii). Nakit temettü dağıtma oranı %80 üzeri olsaydı benim için endişelenmeye başlama zamanı gelirdi.
Şu an ise portföyün açık ara en büyük oyuncusu HEKTS. Temettü kararıyla da en çok temettü veren oyuncusu koltuğuna da oturdu.
Son olarak hisse fiyatı 11 küsürlere gelmişken bir kez daha hatırlatayım. Herkes stratejisini belirleyip kendi kararını kendi vermeli. Bunu lütfen yatırım tavsiyesi olarak anlamlandırmayın.
Eğer şirket ile şimdi ilgilenmeye başladıysanız neden özellikle 8.00 TL’ye düştüğünde değil de 11’lerin üzerine çıktığında ilgilenmeye başladığınızı ve her yerde bahsedildiğini kendinize sorun.
Ben ortağı olduğum şirketi çok yakından takip etmeye devam edeceğim.
Saygılar.
Image courtesy of vectorolie at FreeDigitalPhotos.net